在荷兰皇家帝斯曼集团与瑞士香精香料巨头芬美意合并两年半后，这笔被行业密切关注的合并案迎来了关键的“收官之笔”。

【SynBioCon】获悉，2月9日，帝斯曼-芬美意正式宣布，将旗下动物营养与健康业务（ANH业务）以约22亿欧元的企业价值出售给全球私募股权公司CVC Capital Partners。

加上2025年已先行向诺和新元出售的饲料酶业务，整个剥离计划的总价值达到37亿欧元。交易完成后，帝斯曼-芬美意将转型为一家完全专注于营养、健康和美容领域的消费品公司。

作为其战略路线图中的最后一个里程碑，核心交易看点如下：

① 交易对价：这项交易的企业价值为22亿欧元，其中包含最高可达5亿欧元的或有对价。

② 股权安排：帝斯曼-芬美意并未完全放手，而是保留了剥离后业务20%的股权，显示出对这部分资产未来价值的持续看好。

这并非帝斯曼-芬美意与CVC的首次合作。早在2015年，当时的帝斯曼集团就与CVC成功组建了合资企业ChemicaInvest。

③ 关于ANH业务：动物营养与保健（ANH）是全球领先的科学动物营养与保健解决方案供应商。其业务涵盖从维生素、预混料到饲料添加剂等全系列产品，致力于提升畜牧生产中动物健康水平、生产性能、饲料转化效率及可持续性。这些解决方案助力生产商在降低环境影响的同时，提供高品质动物蛋白。

2025年，ANH年化净销售额约35亿欧元，拥有约8000名员工。

④ 核心保留：Bovaer®（降甲烷饲料添加剂）与Veramaris™（藻类Omega-3合资业务）两大核心技术，仍保留在帝斯曼-芬美意体系内。

⑤ 拆解规划：这笔剥离将分两步走：首先，ANH业务将被拆分为两家独立公司——解决方案公司和必需产品公司，总部均设在瑞士凯泽劳斯特。

解决方案公司将专注于性能解决方案、预混料和精准服务；必需产品公司则涵盖维生素、类胡萝卜素和芳香原料业务。

根据公告，本次交易对ANH的估值基于其正常化调整后EBITDA，隐含约7倍的EV/EBITDA倍数。若计入2025年出售的饲料酶业务，整体剥离的估值倍数则达到10倍。

交易完成后，帝斯曼-芬美意预计将获得约12亿欧元的对价，形式包括约6亿欧元的净现金收益、约5亿欧元的债务与负债转移，以及约1亿欧元的供应商贷款票据。

根据公告，这项交易预计将于2026年底完成，仍需满足包括监管批准、完成员工协商程序等条件。

表面上看，帝斯曼-芬美意已经完成了战略转型的最后一步，但真正的考验才刚刚开始。

德意志银行在2025年9月与帝斯曼-芬美意首席财务官Ralf Schmeitz会面后，将公司目标价从120欧元下调至105欧元，同时维持“买入”评级。

此次下调主要基于对2025-2027年EBITDA预测的下调，幅度在1-6%之间。德意志银行预测，公司2026年EBITDA为22.16亿欧元，比市场共识预期低5%。

交易还伴随着一笔显著的财务成本。帝斯曼-芬美意将在2025年计提约19亿欧元的非现金减值损失，并预计在2026年产生2亿欧元的现金税、交易和分离成本。

巴克莱分析师明确指出：“帝斯曼-芬美意要实现实质性的价值重估，当务之急是恢复有机销售增长势头，并将利润率提升至2024年资本市场日设定的目标水平。”

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