去年8月，巴斯夫发生不可抗力的时候，本号曾发文《巴斯夫“意外”的背后，三大化工巨头的“情仇”》，描述了巴斯夫、万华化学和新和成三大巨头之间历史由来的战略博弈，很有意思。

其实这个故事里应该还有一个巨头的身影，那就是大名鼎鼎的帝斯曼，不过近几年公司的新闻少之又少，少到都快要遗忘，不过人家却实实在在地在闷声发大财。

【生物基能源与材料】获悉，7月30日，世界巨头帝斯曼-芬美意发布2025上半年业绩，总销售额达65.1亿欧元（约人民币536.43亿元），同比增长3%，调整后EBITDA为12.6亿欧元，同比增长29%，EBITDA利润率从15.5%提升至19.4%，集团净利润从去年同期的5000万欧元大幅增至5.41亿欧元，同比增长近10倍！

各业务板块方面，（1）动物营养与健康业务：上半年销售额为17.51亿欧元，同比增长14%，调整后EBITDA大幅增长293%！业绩大涨主要受到基础业务改善及临时维生素价格效应，其中维生素价格暴涨或因巴斯夫去年宣布其维生素A、维生素E遭遇不可抗力，国内新和成等企业都享受到了“福利”。

尽管很挣钱，公司却再次明确表达继续推进在2024年2月宣布的剥离动物营养与健康业务决定，预计2025年下半年完成，以减少公司对维生素收益波动的风险敞口，降低资本密集度。

聚焦剩余三大业务：（2）香水与美容业务上半年销售额为19.89亿欧元，同比下降1% ，其中精细香水、消费者香水和原料的需求较高，但美容护理业务因防晒产品终端用户需求疲软和客户去库存而面临挑战；（3）味觉、质地与健康（TTH）业务上半年销售额达16.86亿欧元，同比增长3%；（4）健康、营养与护理（HNC）业务上半年销售额为10.72亿欧元，同比下降2% ，有机销售增长6%。

虽然各业务有增有减，但整体来说，可以看出公司目前业务结构的多元性以及在市场中的较强适应性和竞争力，尤其是在目前全球大环境下，这一战绩足以让帝斯曼曾经化工行业友商们，羡慕不已。

帝斯曼，从1902年创立之初的煤矿开采商，到1973年关闭最后一座煤矿后逐渐转型成为石化产品与工程塑料世界巨头，再从1979年进一步聚焦如超高分子量聚乙烯（Dyneema®）和耐高温尼龙（PA46, Stanyl®）等高利润特种化学品以应对石油危机，到2003年收购罗氏维生素业务开启营养科学布局。

此后，公司加速营养业务布局，在2011–2020年密集并购营养企业（如Martek、Glycom），同时加速化工业务剥离，包括2002年退出石化领域，2010年剥离化肥和三聚氰胺业务，2022年以38.5亿欧元出售工程塑料业务予朗盛与安宏资本等。

最后，2023年5月，帝斯曼与瑞士香精香料巨头芬美意（Firmenich）合并，成立dsm-firmenich，聚焦营养、香精、美容与健康四大领域，成为全球领先的香精香料制造商之一，全球最大维生素生产商。

回顾帝斯曼一路走来的发展历程，每一步都很精准的跟上时代发展的趋势，又很有战略眼光和决心不沉迷现状，提前获利转战下一波红利，而主推的香精香料、营养品业务也是万华化学、新和成等相继加码的重点。

万华化学方面，在2023年8月成立的万华营养科技有限公司基础上，今年6月，烟台万禾香料有限公司成立，注册资本2亿元，由万华化学、金禾实业共同持股。早在去年8月，两家公司就签署合作框架协议进行产能合作，优先将佳乐麝香装置规模扩产到1万吨/年。

今年3月，公司宣布完成从柠檬醛到VA闭环生产，至此，万华完成了柠檬醛（4,8万吨）及其下游在香精香料（香茅醇（1.5万吨）、香叶醇（1万吨）、紫罗兰酮（）、芳樟醇（1.8万吨）、薄荷醇（1000吨）、凉味剂WS3等）及营养化学品（维生素A（1万吨）和维生素E（2万吨））的整体业务布局，大有再造一个"香料版万华"之势。

新和成方面，就更加不用说了，2024年实现营收216.09亿元，同比增长42.95%，创历史新高；其中，营养品业务实现营收150.55亿元（占营收总比70%），同比增长52.58%，毛利率为43.18%，同比上升13.27个百分点；香精香料业务营收39.16亿元（占营收总比18%），同比增长19.62%，毛利率为51.84%。这毛利率太夸张。

目前公司产品拥有 VA 产能8000吨（以50万IU 计），VE产能 60000吨（以 50%粉计）；柠檬醛8000吨，在建5000吨，公司与中石化合资建设18万吨液蛋装置已进入试生产阶段，已产出合格产品。

像极了昨天的杜邦，及时止损，懂得止盈，顺势而为，还是有很多好的赛道的。

数据来源：东吴证券